制作：网易财经上市企业研究所

被称作“第二家倍特药业”的科瑞德于6月6日向深交所创业板提交招股说明书，拟融资7.45亿美元用以生产地（中药制剂）项目建设、研发管线平台项目、销售网络更新项目建设，补充流动资金等，银河证券出任保荐代表人和主承销商。

倍特药业为创业板推行股票注册制至今第一家过后以后终止上市的企业，曾因营销费用超出50%被指贿赂医师、虚开增值税发票分摊广告费用。高营业费用向来是医药行业藏匿不正当商业利益的聚集之处，无独有偶，最近向创业板提交招股说明书的科瑞德也因市场销售广告费用高新企业被引向舆论的舆论旋涡。

科瑞德曾一度诉讼，依据裁判文书网表明，科瑞德在招股说明书中未公布虚开增值税票和合同纠纷案等案子，数次案子或涉及到长期性以销售折扣、高额商业贿赂的推广形式开展药品推销产品，也有托欠职工垫款的采购回扣花费或应给予离职员工的赔偿等。除此之外，科瑞德还遭遇重营销推广轻产品研发，前三大药品收入占比超96%的生产运营风险。

商品收入结构集中化 纳入医保的“老药”毛利率却畸高

科瑞德成立时间2000年，致力于中枢系统病症行业，主营包含化学原料药、化学制剂和医疗器械研发、生产制造及销售。集团旗下主打产品包含化学药制剂、原辅料和医疗机械三大板块。在其中化学药制剂主要包含枸橼酸坦度螺酮胶囊、针剂丙戊酸钠和硫酸替扎尼定片，以上三大商品于2021年贡献了96.18%的营业收入。

截止到2021年底，科瑞德已上市药品主要包括“律康”（枸橼酸坦度螺酮胶囊）、“比清”（针剂丙戊酸钠）、“新比清”（丙戊酸钠针剂浓溶液）和“凯莱通”（硫酸替扎尼定片）。在研新项目包含7种改良型新药和11种高档仿药，包含情绪障碍、癫痫病、肌松止痛、抑郁障碍、儿童多动症、精神分裂、老年痴呆症等神经中枢细分行业。

在商品收入结构集中化的大环境下，科瑞德的核心产品正面临激烈的竞争市场竞争，在医疗保险政策改革和采购的影响下，市场竞争既来源于竞品的取代功效，也来源于国家医保目录的调整。

枸橼酸坦度螺酮胶囊做为抗抑郁内服化学药并没有被纳入国家机构药品集中采购目录，但虫草强肾王进入国家国家医保目录及国家基本药物目录。目前全国生产制造枸橼酸坦度螺酮有关药物的企业有科瑞德、斗山制药业俩家，二者市场需求总计达5.37亿人民币，占在我国抗抑郁内服化学药整体市场份额仅5.68%。应对别的抗抑郁内服化学药之间的竞争，枸橼酸坦度螺酮的市场份额排行第七。

丙戊酸钠为我国主要抗癫痫药物类之一，截止到2021年底并未被纳入国家机构药品集中采购目录，但同时进入国家国家医保目录和国家基本药物目录。丙戊酸钠尽管在抗癫痫药物市场市场份额38.3%相较于其他药品位居第一，但生产制造丙戊酸钠有关药品厂家总数也最多，有26家，整体市场份额25.08亿人民币。

其中以2019-2021年均值市场份额计，由赛诺菲制造的“德巴金”为所有丙戊酸钠类药中市场份额排名第一的商品，达57.78%。排名第二的药品为沈阳新马医药制造的“汉非”，市场份额达24.42%。科瑞德的核心产品“比清”仅排名第三，市场份额为10.4%，不如前一名的二分之一。

科瑞德核心产品之三替扎尼定进入了国家国家医保目录，未进到国家基本药物目录。该类药品为肌肉无力类内服剂，其市场需求为1.58亿人民币，在所有肌肉无力类内服剂中市场份额排名第二，为22.57%。市场需求整体比较小的与此同时，中国一共有2款替扎尼定药品村取代上下。除科瑞德制造的“凯莱通”外，也有江苏亚邦爱普森医药制造的“畅邦”。

纳入国家医保目录的药品非常容易具备竞争能力，但是2020年至今，国家国家医保目录正式进入常态调节环节。依据2020年9月实施的《基本医疗保险用药管理暂行办法》，国务院令基本医疗保险行政机关建立和完善动态调整机制，应当每一年调节一次。

并要求，在同治疗领域中，价钱或花费显著较高且没有有效理由的药品，经专家评审等规定程序后，能够调成《社会医疗保险药品文件目录》。临床价值不准确，可以被更强替代的药品，经专家评审等规定程序后，能够调成《社会医疗保险药品文件目录》。

而值得关注的是，科瑞德核心产品枸橼酸坦度螺酮胶囊、针剂丙戊酸钠和硫酸替扎尼定片均是发售20余年的“老药”，在其中枸橼酸坦度螺酮胶囊的关键化合物专利过期，已无商品仿造技术要求，早已递交CDE申请办理报出产仿品已包括北大医药，兰西哈三联制药业，沈阳市华泰药品等。

“老药”仿造门槛较低，又均被纳入医保文件目录，一般而言医药企业应积极研发新产品，老商品毛利率会呈逐步降低的态势。

但科瑞德的财务报表却一反常态，毛利率畸高远高于领域均值，核心产品药品价格下跌，却并未危害毛利率自始至终维持在93%上下且逐年上升。毛利率的异常也使企业近些年营业收入的增长速度远不及纯利润增长。

2019-2021年，科瑞德获得主营业务收入分别是5.1亿人民币、5.57亿人民币和6.88亿人民币，同比增加9.3%（2020年）、23.48%（2021年）。归母净利润分别是0.89亿人民币、1.1亿和1.47亿人民币，同比增加23.41%（2020年）、33.81%（2021年），归母净利润增速比营业收入增长速度高于10个百分点。

另一方面，2019-2021年，科瑞德毛利率分别是92.72%、93.01%和93.13%。远远高于同时期恩华药业、海思科、康弘药业、汉森制药和西点药业的毛利率，2021年度，科瑞德毛利率远高于领域平均6.49个百分点。

与此同时，在注入类针剂丙戊酸钠的销售单价从2019年的72.15元/支下降至2021年的66.98元/支时，科瑞德该类新产品的毛利率仅下降了1.5%至92.24%。但在其他主打产品价格提高力度薄弱的情形下，却带动科瑞德的主营毛利率逐年上升。

若对“老药”标价存不科学，便可致其具有被调成国家国家医保目录风险。除此之外，2020年起，国家药监局公布《关于开展有机化学药品注射液仿药质量和功效一致性评价工作中的公告》，规定有机化学药品新注册分类实施前准许上市的仿药，凡未依照与原研药药品质量和功效一致标准审批的，均须进行一致性评价。

截止到招股说明书公布日，企业硫酸替扎尼定片已经在2021年12月根据一致性评价；针剂丙戊酸钠的一致性评价因为不确定参比制剂，暂没法推动；枸橼酸坦度螺酮胶囊并未根据一致性评价。若产品类别未能及时根据一致性评价，可能致企业持续经营能力有疑问。

推广服务费用高新企业因涉嫌虚开增值税票 招股原材料藏匿非法行为

除毛利率畸高外，科瑞德销售费用率亦远高于领域，2019-2021年，企业销售费用率分别是50.49%、46.39%和47.44%。基本上做到50%的销售费用率超出恩华药业、海思科、康弘药业、汉森制药和西点药业，2021年企业销售费用率超出行业平均值5.74个百分点。

与此同时，企业科研投入却不够营业费用的一半，2019-2021年研发费用率分别是14.06%、13.85%和15.35%。公司在运营模式上重营销推广，轻产品研发。

科瑞德在营销上投入比较大，却与好几家营销推广服务提供商发生了诊疗服务合同纠纷，包含上海市闻趣医药咨询有限责任公司、贵州省健倍科技公司、成都市星铭企业咨询管理有限责任公司、凯里福圣信息内容咨询有限公司、淄博市皓乐企业咨询管理有限责任公司、贵阳市福圣康医药有限公司等。招股原材料确对于此事可望而不可即。

2021年1月4日，科瑞德因未支付推广服务费被上海市闻趣医药咨询有限责任公司告上法庭。上海市闻趣医药咨询有限责任公司曾帮科瑞德营销推广“BQ”（比清针剂丙戊酸钠），规格型号0.4g/瓶，营销推广成本率为39%。依据四川省泸县法院的民事裁定书，科瑞德于本裁定产生法律认可后十日内须付款上诉人推广服务费91.65万余元及销售市场担保金8万余元。

据报道，民事诉讼《（2020）川0521民初2996号》表明，贵州省健倍科技公司与四川科瑞德制药业有限责任公司的服务合同纠纷案件中，开庭审理有关纪录（48：05）确立谈及：科瑞德应用营销推广服务提供商开展贿赂，科瑞德（被告人）为避开管控，在合同中以“推广服务费”方虫草强肾王胶囊10元一盒式承诺“市场销售药品返利”给到上诉人，最终由科瑞德统计分析医院门诊进货量之后测算返利。因涉及类似敏感信息，有关民事裁定书没被在网上公布。

除此之外，2021年5月14日，四川省仪陇县法院裁定了费海艳、吴海春、周妤涵等虚开发票罪案子，调查发现，仪陇县芯蕾高新科技管理有限公司为科瑞德在内的26家公司总计出具增值发票148份，税价总计1010.57万余元。招股说明书中对于此事也并未谈及。

科瑞德在招股说明书中论述企业存合规管理风险性，其销售过程涉及到业务员、营销推广服务提供商、派送代理商等与定点医疗机构、医师等间的学术推广或商业服务沟通交流。企业不可以清除以上行为主体可能在销货过程中存有不正当的商业利益，会严重影响到公司的品牌形象，乃至会让企业遭受监督机构的调查。

但除乱扣营销推广服务提供商的推广服务费、涉嫌行贿外，中国裁判文书网表明，科瑞德还数次陷身追索劳动报酬的民事经济纠纷，很多托欠职工垫款的采购回扣花费或应给予离职员工的赔偿这些。对于此事，招股说明书均可望而不可即。

从营业费用支出结构看，导致科瑞德营业费用如此之强的较大开支项为占有率近半的市场推广费。2021年，企业营业费用为3.27亿人民币，在其中市场推广费1.62亿人民币，占有率49.67%。工资薪金为第二大开支项，占有率39.39%。

而市场推广费使用的高新企业主要是由学术推广活动费确定，学术推广活动费占市场推广费超九成。学术推广活动费中近九成由独立举行的小型大会开支确定。2021年，科瑞德在中小型会议上花费的广告费用达1.26亿人民币，这就意味着，不包含大中小型大会，依照一年365天测算，科瑞德不论是休息天或是工作日内，不断每天都要为中小型大会开支34.4万余元。

这般高频率且大额的中小型大会开支经不起推敲，科瑞德又存有虚开增值税票的举动，存不存在虚开增值税票根据高新企业的营业费用分摊的举动，还需要审批监管的进一步落地式。有着“第二家倍特药业”之称的科瑞德能不能成功IPO也将翘首以待。

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